संक्षेप (टीएल;डीआर)

  • मुख्य घटना: ब्रॉडकॉम ने वित्त वर्ष २०२६ की तीसरी तिमाही में $१६.७ अरब की एआई सेमीकंडक्टर आय बताई (साल-दर-साल २२१% ज्यादा), चौथी तिमाही के लिए $२१.७ अरब का अनुमान दिया, और वित्त वर्ष २०२७ के लिए करीब $११५ अरब तथा २०२८ के लिए करीब $२३० अरब की एआई आय का खाका रखा।
  • असली तंत्र: अब छह ग्राहक ब्रॉडकॉम के साथ अपने खुद के एक्सेलरेटर (एक्सपीयू) डिजाइन कर रहे हैं। अकेले एंथ्रोपिक के पास इस साल १ गीगावाट टीपीयू लग रहे हैं, २०२७ के लिए ५ गीगावाट की योजना है और २०२८ के लिए अतिरिक्त १० गीगावाट नजर में हैं। जो दो प्रयोगशालाएं यह अपनी नकदी से नहीं चुका सकतीं, एंथ्रोपिक और ओपनएआई, उनके लिए अपोलो और ब्लैकस्टोन के साथ बना एक वित्तीय ढांचा पैसा लगा रहा है।
  • आगे की तस्वीर: जीपीयू का एकाधिकार टूट नहीं रहा। उसके चारों ओर से रास्ता बनाया जा रहा है, एक-एक गीगावाट करके। एनवीडिया का जवाब, मीडियाटेक में $३.५ अरब का निवेश और एनवीलिंक फ्यूजन, यह पक्का करने के लिए है कि कस्टम चिप फिर भी उसी के रैक में लगें।

तीन साल तक एआई हार्डवेयर की कहानी का एक ही नायक था। आप एनवीडिया खरीदते थे, या एनवीडिया का इंतजार करते थे।

ब्रॉडकॉम की तीसरी तिमाही की कॉल अब तक का सबसे साफ सबूत थी कि सबसे बड़े खरीदारों ने इंतजार करना छोड़ दिया है। वे अपनी चिप खुद डिजाइन कर रहे हैं, और ब्रॉडकॉम वह कंपनी है जो उन डिजाइनों को वेफर, पैकेज, नेटवर्क और रैक में बदलती है।

सुर्खियों में २२१% था। मेरी नजर जिस संख्या पर टिकी है, वह १० गीगावाट है। हॉक टैन के मुताबिक २०२८ में इतनी अतिरिक्त क्षमता देने का रास्ता ब्रॉडकॉम को साफ दिख रहा है, और फिर उन्होंने जोड़ा: "१० गीगावाट सिर्फ एंथ्रोपिक के लिए है।"

एक तालिका में तिमाही

पैमाना (वित्त वर्ष २०२६ की तीसरी तिमाही, २ अगस्त को समाप्त) मूल्य
कुल आय $२९.६ अरब, साल-दर-साल ८६% ज्यादा
एआई सेमीकंडक्टर आय $१६.७ अरब, साल-दर-साल २२१% और तिमाही-दर-तिमाही ५४% ज्यादा
सेमीकंडक्टर समाधान $२०.८ अरब (कुल आय का ७०%)
बुनियादी ढांचा सॉफ्टवेयर (वीएमवेयर) $८.८ अरब (कुल आय का ३०%)
मुक्त नकद प्रवाह $१३.७ अरब (आय का ४६%)
चौथी तिमाही का आय अनुमान लगभग $३४.८ अरब, साल-दर-साल ९३% ज्यादा
चौथी तिमाही का एआई सेमीकंडक्टर अनुमान $२१.७ अरब, साल-दर-साल २३६% ज्यादा
वित्त वर्ष २०२६ का एआई आय अनुमान $५६ अरब से बढ़ाकर $५८ अरब
एआई आय का खाका वित्त वर्ष २०२७ में लगभग $११५ अरब, २०२८ में लगभग $२३० अरब
सकल मार्जिन तीसरी तिमाही में ७५%, चौथी में लगभग ७३% का अनुमान

मार्जिन वाली पंक्ति ईमानदार है। ब्रॉडकॉम को उम्मीद है कि एक्सपीयू की खेपों में ज्यादा मेमोरी होने से सकल मार्जिन घटेगा। वह अपने ग्राहकों की ओर से बहुत सारी एचबीएम मेमोरी खरीदकर आगे बढ़ा रहा है। जब आप चिप बेचने से आगे बढ़कर लगभग तैयार एक्सेलरेटर जैसी चीज बेचने लगते हैं, तो यही होता है।

कौन क्या बना रहा है

ब्रॉडकॉम आमतौर पर ग्राहकों के नाम नहीं लेता। इस कॉल में उसने विस्तार से लिए:

ग्राहक कार्यक्रम तैनाती का रास्ता
एंथ्रोपिक गूगल टीपीयू (आयरनवुड, फिर टीपीयू वी८आई) २०२६ में १ गीगावाट, २०२७ में ५ गीगावाट, २०२८ में अतिरिक्त १० गीगावाट। २०२७ और २०२८ में ब्रॉडकॉम का सबसे बड़ा एक्सपीयू ग्राहक बनने की उम्मीद
ओपनएआई जालापेनो, और टेप-आउट के करीब उसका उत्तराधिकारी २०२७ में १.३ गीगावाट, २०२८ में ५ गीगावाट से ज्यादा। दूसरा सबसे बड़ा ग्राहक बनने की उम्मीद
गूगल टीपीयू (लंबी अवधि का विकास और आपूर्ति समझौता) कई सालों तक हर साल "कई दसियों अरब डॉलर" के टीपीयू
मेटा एमटीआईए, २०२७ तक तीन पीढ़ियां २०२८ तक लगभग ३ गीगावाट; उत्पादन खेप चौथी तिमाही से
दो अन्य नाम नहीं बताए प्रबंधन के अनुसार अपने पैसे से

इस तालिका की दो बातें अठारह महीने पहले बेतुकी लगतीं।

पहली, जिस मॉडल प्रयोगशाला के पास अपना डेटा सेंटर तक नहीं है, वह सबसे बड़ी कस्टम चिप कंपनी की सबसे बड़ी ग्राहक बनने की राह पर है। एंथ्रोपिक टीपीयू डिजाइन नहीं करता, गूगल करता है, लेकिन एंथ्रोपिक उन्हें इतने बड़े पैमाने पर खरीद रहा है कि व्यवहार में एक पूरी उत्पादन लाइन आरक्षित हो जाती है।

दूसरी, ओपनएआई की चिप का एक कूट नाम है, टेप-आउट का कार्यक्रम है और तीसरी पीढ़ी पर काम चल रहा है। "हम अपनी चिप बनाएंगे" कभी एनवीडिया से मोलभाव का पैंतरा हुआ करता था। अब यह एक रोडमैप है।

पैसे का पीछा करें: एक्सपीवी ढांचा

सीधा सवाल यह है कि एंथ्रोपिक जितने घाटे वाली कंपनी १५ गीगावाट के एक्सेलरेटर का भुगतान कैसे करती है।

जवाब यह है कि ज्यादातर वह पहले से भुगतान करती ही नहीं। जून में ब्रॉडकॉम ने अपोलो और ब्लैकस्टोन के साथ एक मंच बनाया (प्रबंधन इसे एक्सपीवी कहता है), ताकि २०२८ के अंत तक ओपनएआई और एंथ्रोपिक के लिए २० गीगावाट से ज्यादा कंप्यूट का पैसा जुटाया जा सके। बाहरी निवेशक संपत्ति की गारंटी लेते हैं और उसके मालिक होते हैं। पहली किस्त, $३५ अरब, जून में एंथ्रोपिक के पहले गीगावाट के लिए पूरी हुई।

हिस्सा बोझ कौन उठाता है
चिप डिजाइन और आपूर्ति ब्रॉडकॉम (और टीपीयू के लिए गूगल)
हार्डवेयर के लिए पूंजी अपोलो, ब्लैकस्टोन और सह-निवेशक
इस्तेमाल और आय का जोखिम एंथ्रोपिक और ओपनएआई
हार्डवेयर का बचा हुआ मूल्य निवेशक, ब्रॉडकॉम की "मामूली" अवशिष्ट मूल्य गारंटी के साथ

प्रबंधन ने दो मोटे नियम दिए जो लिख लेने लायक हैं। प्रति गीगावाट ब्रॉडकॉम की सामग्री लगभग $२० अरब से $३० अरब है। और प्रबंधन के अनुमान में, एंथ्रोपिक हर तैनात गीगावाट से सालाना लगभग $३० अरब की आय कमा सकता है।

अगर दूसरी संख्या टिकती है, तो गणित चलता है और कर्ज सस्ता है। अगर नहीं, तो निजी ऋणदाता बहुत खास किस्म की, कम उम्र वाली ढेर सारी चिपों के मालिक रह जाएंगे। अवशिष्ट मूल्य गारंटी वह पंक्ति है जिस पर मैं आगे की रिपोर्टों में नजर रखूंगा। "मामूली" और "कम जोखिम" वही शब्द हैं जो मूल्यह्रास का चक्र पलटने से पहले हर कोई कहता है।

एनवीडिया हाथ पर हाथ धरे नहीं बैठी

ब्रॉडकॉम के नतीजों से दो दिन पहले एनवीडिया ने मीडियाटेक के परिवर्तनीय बॉन्ड में $३.५ अरब लगाए, जो मीडियाटेक की रिकॉर्ड विदेशी पेशकश का बड़ा हिस्सा था। बदले में मीडियाटेक ने एनवीलिंक फ्यूजन अपनाया और वह एनवीडिया के चिपलेट, एनवीलिंक-सी२सी और मेमोरी ढांचे के इर्द-गिर्द डिजाइन सेवाएं देगा।

इसे ब्रॉडकॉम की कॉल के साथ पढ़िए, रणनीति साफ है। एनवीडिया सबसे बड़े खरीदारों को एक्सपीयू बनाने से नहीं रोक सकती। वह यह कोशिश कर सकती है कि वे एक्सपीयू एनवीडिया के रैक में, एनवीडिया के इंटरकनेक्ट पर, एनवीडिया के जीपीयू और ग्रेस या वेरा सीपीयू के बगल में रहें। अगर एक्सेलरेटर आपका नहीं हो सकता, तो पीछे का ढांचा अपना बना लो।

जेन्सन हुआंग ने "चक्रीय वित्तपोषण" के आरोप को खारिज किया: "यह चक्रीय नहीं है, क्योंकि जाहिर है वे अपना कारोबार करते हैं और हम अपना।" हो सकता है। फिर भी यह एनवीडिया का अपनी बैलेंस शीट से एक संभावित प्रतिद्वंद्वी के ग्राहकों को अपने इंटरकनेक्ट पर खींचना ही है।

इस बीच, न्यूयॉर्क टाइम्स के मुताबिक अमेरिकी न्याय विभाग जांच कर रहा है कि क्या एनवीडिया का दिसंबर वाला ग्रॉक लाइसेंस और भर्ती सौदा विलय समीक्षा से बचने के लिए बनाया गया था। एनवीडिया इसे "अमेरिकी व्यवस्था के ठीक वैसे ही काम करने का बेहतरीन उदाहरण" कहती है। जो भी हो, नियामक अब एनवीडिया साम्राज्य के केंद्र को ही नहीं, उसके किनारों को भी देख रहे हैं।

और अगले चुनौती देने वाले की ओर पूंजी अब भी बह रही है। रेनो की इन्फरेंस चिप स्टार्टअप पोजिट्रॉन ने अभी $५ अरब के मूल्यांकन पर $८७.५ करोड़ जुटाए हैं, जो छह महीने पहले के मूल्यांकन का लगभग पांच गुना है, और वह प्रति चिप २.३ टेराबाइट तक मेमोरी का वादा कर रही है।

ईथरनेट ने चुपचाप नेटवर्क जीत लिया

ब्रॉडकॉम के एआई कारोबार का दूसरा आधा हिस्सा नेटवर्किंग है, और वह एक्सेलरेटरों जितनी ही तेजी से बढ़ रहा है। एआई नेटवर्किंग आय साल-दर-साल ढाई गुना से ज्यादा हो गई।

  • टॉमहॉक ६ (१०० टेराबिट प्रति सेकंड श्रेणी) एक्सपीयू बनाने वाली बड़ी क्लाउड कंपनियों में लगा है।
  • टॉमहॉक ७ २०० टेराबिट प्रति सेकंड के ईथरनेट स्विच के रूप में टेप-आउट हो चुका है।
  • टॉमहॉक अल्ट्रा ईथरनेट को स्केल-अप में लाता है, जीपीयू से जीपीयू के उस तंग दायरे में जहां एनवीडिया के एनवीलिंक को अब तक कोई चुनौती नहीं थी।

यह इसलिए अहम है क्योंकि कस्टम चिप वाले खेमे को ऐसा नेटवर्क चाहिए जिसका मालिक एनवीडिया न हो। इन्फिनिबैंड मेलानॉक्स के साथ आया था। ईथरनेट खुला विकल्प है, और जिस स्विच चिप पर वह चलता है उसका ज्यादातर हिस्सा ब्रॉडकॉम बेचता है।

क्या गलत हो सकता है

१. एक ग्राहक पर निर्भरता। अगर एंथ्रोपिक सबसे बड़ा एक्सपीयू ग्राहक बनता है, तो ब्रॉडकॉम का २०२८ काफी हद तक एक कंपनी की आय वृद्धि और पूंजी तक उसकी पहुंच पर टिका होगा। २. मार्जिन का घटना। ज्यादा मेमोरी और ज्यादा सिस्टम सामग्री से डॉलर बढ़ने के बावजूद प्रतिशत मार्जिन घटता है। जिन निवेशकों ने ब्रॉडकॉम को ७५% सकल मार्जिन वाली चिप कंपनी मानकर दाम लगाया था, उन्हें हिसाब दोबारा लगाना होगा। ३. बिजली और इमारतें। खुद प्रबंधन ने माना कि जमीन, बिजली और डेटा सेंटर की इमारतें तैनाती को सीमित करती हैं। स्लाइड पर लिखा गीगावाट बिजली से जुड़ा गीगावाट नहीं होता। ४. मॉडलों की दक्षता। अगर प्रति टोकन इन्फरेंस मांग बढ़ने से तेज सस्ता होता गया, तो आज की गीगावाट योजनाएं सन २००० के फाइबर जैसी दिखेंगी।

जो बचा रह गया

जो शब्द मेरे साथ रह गए, वे हैं "रास्ता साफ दिख रहा है।" यह उस चीज के बारे में कहा जाता है जो दिख रही है पर जहां अभी पहुंचे नहीं हैं।

दस गीगावाट, एक ग्राहक के लिए, दो साल बाद, निजी पूंजी के पैसे से, एक मामूली गारंटी के साथ। कॉल पर हर कोई शांत लग रहा था। ऑर्डर असली हैं। किसी चीज को देखने और वहां पहुंचने के बीच की दूरी भी असली है।

स्रोत