२००८ बनाम २०२६: २.१ ट्रिलियन डॉलर की एआई तेजी और सबप्राइम मॉर्गेज जैसी टूटी उम्मीदें

आसान शब्दों में सार

• समस्या: बड़ी तकनीकी कंपनियां (माइक्रोसॉफ्ट, ऑरेकल, गूगल, अमेज़न) २०२६ में नए डेटा सेंटरों पर ७२५ अरब डॉलर खर्च कर रही हैं। वे इस निर्माण के लिए २.१ ट्रिलियन डॉलर के भविष्य के अनुबंधों के दम पर कर्ज ले रही हैं। इन अनुबंधों का आधा हिस्सा केवल दो घाटे में चल रही कंपनियों पर निर्भर है: ओपनएआई और एन्थ्रोपिक।
• कमी: २००६ के सबप्राइम लोन की तरह, इन समझौतों को कभी भी असली मुनाफे से चुकाने के लिए नहीं बनाया गया था। वे हर फंडिंग दौर में दोगुने मूल्यांकन पर नए निवेशकों से पैसे जुटाकर पुराने बिल भरने पर टिके हैं।
• झटका: किमि के३ जैसे मुफ्त और ओपन-वेट एआई मॉडल कीमतों में ६५% तक की कटौती कर रहे हैं। यदि राजस्व वृद्धि की रफ्तार १८०% से घटकर ३०% रह जाती है, तो फंडिंग का यह पहिया रुक जाएगा और बिना चुकाए बिल आम लोगों की पेंशन बचत और ३९.८ ट्रिलियन डॉलर के अमेरिकी राष्ट्रीय कर्ज तक पहुंच जाएंगे।

मार्च २०२६ में ओपनएआई ने कॉर्पोरेट इतिहास का सबसे बड़ा निजी फंडिंग राउंड पूरा किया, जिसमें कंपनी का मूल्यांकन ८५२ अरब डॉलर तय हुआ और १२२ अरब डॉलर की पूंजी जुटाई गई।

लेकिन इसमें एक पेंच है: ओपनएआई ने आज तक शुद्ध लाभ के रूप में एक डॉलर भी नहीं कमाया है। यह कंप्यूटिंग चिप्स, शोध और इंजीनियरों के वेतन पर हर साल दर्जनों अरब डॉलर का घाटा उठाती है।

इसके बावजूद माइक्रोसॉफ्ट, ऑरेकल, गूगल और अमेज़न ने ओपनएआई और ऐसी ही कंपनियों के वादों पर २.१ ट्रिलियन डॉलर के भविष्य के अनुबंध साइन कर रखे हैं। यदि आपकी बचत एसएंडपी ५०० इंडेक्स फंड में लगी है, तो आपका लगभग ४०% पैसा शीर्ष १० तकनीकी कंपनियों में निवेशित है, जिनके शेयरों की कीमत इन वादों के पूरे होने पर निर्भर है।

वॉल स्ट्रीट इसे भविष्य की पक्की मांग बताता है। वास्तव में यह वही वित्तीय खेल है जिसने बीस साल पहले दुनिया भर के बाजारों को हिलाकर रख दिया था।

२००६ का सबक: व्यवस्था को तोड़ने के लिए गिरावट जरूरी नहीं

ज्यादातर लोग २००८ को लीमैन ब्रदर्स के पतन, सरकारी राहत पैकेजों और शेयर बाजार के गिरने के लिए याद करते हैं। लगभग कोई भी २००६ को याद नहीं करता।

२००६ में सबप्राइम लोन व्यवस्था चुपचाप टूट गई थी, जबकि अखबारों में मजबूत अर्थव्यवस्था के दावे किए जा रहे थे और मकानों की कीमतें ऐतिहासिक रिकॉर्ड स्तर पर थीं।

२/२८ लोन का पहिया कैसे घूमता था

१. शुरुआती सस्ती दर: खरीदार पहले २ साल के लिए बहुत कम ब्याज दर पर लोन लेता था (उदा. ३%)। २. ब्याज दर का झटका: २४वें महीने में ब्याज दर बढ़कर उस स्तर पर पहुंच जाती थी जिसे आम तनख्वाह से भरना नामुमकिन था (९% या उससे अधिक)। ३. मान्यता: हर कोई मानता था कि मकान की कीमत हर साल १५% से २०% बढ़ेगी। ४. रीफाइनेंसिंग: २ साल पूरे होने पर खरीदार मकान के बढ़े हुए दाम पर नया बड़ा लोन लेकर पुराना लोन चुका देता था। ५. सच्चाई: ये लोन कभी वेतन से चुकाने के लिए बने ही नहीं थे। इन्हें हमेशा नए कर्ज से बदलने के लिए बनाया गया था।

रफ्तार धीमी होने का संकट

बड़ा भ्रम यह है कि २००६ में मकानों के दाम गिरने से व्यवस्था टूटी। ऐसा नहीं था। पूरे २००६ में मकानों की कीमतें रिकॉर्ड ऊंचाई पर थीं।

व्यवस्था इसलिए टूटी क्योंकि दाम बढ़ने की रफ्तार घट गई। सालाना बढ़त १५% से घटकर ८% रह गई। कीमतें अब भी बढ़ रही थीं, बस उतनी तेजी से नहीं।

जिसका मकान १५% की जगह ८% बढ़ा, उसके पास इतना नया मूल्य नहीं बना कि पुराना लोन और बैंक की फीस भर सके। बैंकों ने नया लोन देने से मना कर दिया, रीफाइनेंस की सीढ़ी टूट गई और रिकॉर्ड कीमतों के बावजूद किस्तें टूटने लगीं।

२००८ का पतन केवल उसी सुस्ती का गणितीय नतीजा था जो दो साल पहले शुरू हुई थी। वित्तीय ढांचा इसलिए बिखरा क्योंकि उसे टिके रहने के लिए लगातार तेज रफ्तार की जरूरत थी।

२०२६ का तंत्र: निवेशकों के पैसे को कमाई समझना

कर्ज को चुकाने के बजाय नए कर्ज से बदलने का यही खेल आज आर्टिफिशियल इंटेलिजेंस उद्योग में चल रहा है।

२०२६ का एआई कंप्यूटिंग कर्ज चक्र

१. घाटे में चल रही एआई स्टार्टअप: मॉडल ट्रेनिंग और इंफरेंसिंग में हर महीने भारी परिचालन नकदी घाटा होता है। २. टेक-ऑर-पे क्लाउड अनुबंध: स्टार्टअप प्रमुख क्लाउड प्रदाताओं के साथ अनिवार्य बहु-वर्षीय सर्वर अनुबंध साइन करते हैं। ३. क्लाउड दिग्गजों का बॉन्ड इश्यू: टेक दिग्गज गीगावाट स्तर के विशाल डेटा सेंटर बनाने के लिए सैकड़ों अरब डॉलर का कर्ज लेते हैं। ४. वैल्यूएशन-आधारित कर्ज रोलओवर: स्टार्टअप बढ़ते वैल्यूएशन पर नए दौर उठाते हैं ताकि आज के निवेशकों के पैसे से कल के सर्वर बिल भर सकें।

ओपनएआई ने २०२५ में लगभग २० अरब डॉलर का राजस्व दर्ज किया, जो देखने में बहुत लगता है। लेकिन सुपरकंप्यूटर, शोधकर्ताओं और बिजली के खर्च के कारण कंपनी को दर्जनों अरब डॉलर का शुद्ध घाटा हुआ।

घाटे में चल रही कंपनी सर्वर के सैकड़ों अरब डॉलर के अनुबंधों का भुगतान कैसे करती है?

यह कल के कंप्यूटिंग बिल आज के नए फंडिंग दौर से जुटाए पैसों से भरती है। २०२४ से २०२५ के बीच हर दौर में निवेशकों ने कंपनी का मूल्यांकन पिछले दौर से १.७ से १.९ गुना अधिक आंका।

बढ़ता मूल्यांकन इन कंपनियों के लिए सिर्फ दिखावा नहीं है। यही उनकी आय का मुख्य स्रोत है। वे अपने पुराने बिल नए निवेशकों को महंगे शेयर बेचकर भर रही हैं, ठीक वैसे ही जैसे २००६ में खरीदार नया बड़ा लोन लेकर पुराना लोन चुकाता था।

क्लाउड कंपनियों का बैकलॉग: २.१ ट्रिलियन डॉलर का संकट

चिप की उपलब्धता पक्की करने के लिए एआई स्टार्टअप टेक-ऑर-पे (उपयोग करो या न करो, पैसा दो) अनुबंध साइन करते हैं। इसके तहत स्टार्टअप को वर्षों तक सर्वर क्षमता का भुगतान करना अनिवार्य होता है, चाहे वह चिप्स का उपयोग करे या नहीं।

क्लाउड कंपनियां इन अनुबंधों को अपनी बैलेंस शीट पर भविष्य की गारंटीड कमाई मानती हैं:

इस २.१ ट्रिलियन डॉलर के कुल बैकलॉग का लगभग आधा हिस्सा केवल दो निजी कंपनियों पर निर्भर है जो हर महीने भारी घाटे में चलती हैं: ओपनएआई और एन्थ्रोपिक। ऑरेकल के आधे से अधिक अनुबंध केवल ओपनएआई के वादों पर टिके हैं।

ग्राहकों से आने वाले वास्तविक पैसे का इंतजार करने के बजाय क्लाउड कंपनियां इन कागजी वादों के दम पर बॉन्ड बाजार से भारी कर्ज लेकर विशाल डेटा सेंटर बना रही हैं:

• २०२३ डेटा सेंटर खर्च: १५० अरब डॉलर
• २०२४ डेटा सेंटर खर्च: २२६ अरब डॉलर
• २०२५ डेटा सेंटर खर्च: ४१० अरब डॉलर
• २०२६ नियोजित खर्च: ~७२५ अरब डॉलर

इतिहास में पहली बार इन चार दिग्गज कंपनियों का निर्माण खर्च उनके कुल परिचालन नकदी प्रवाह से अधिक हो गया है। डेटा सेंटरों में लगाया जा रहा प्रत्येक नया डॉलर उन कागजी अनुबंधों पर लिए गए कर्ज से आ रहा है जो खुद घाटे में चल रही कंपनियों ने दिए हैं।

रफ्तार धीमी करने वाला झटका: मुफ्त मॉडल कीमतें गिरा रहे हैं

इस २.१ ट्रिलियन डॉलर के तंत्र की रफ्तार को क्या धीमा कर रहा है?

१६ जुलाई २०२६ को मूनशॉट लैब ने किमि के३ जारी किया। स्वतंत्र कोडिंग परीक्षणों में किमि के३ ने ४०% कम कंप्यूट खर्च पर ओपनएआई और एन्थ्रोपिक के प्रमुख मॉडलों को पछाड़कर पहला स्थान हासिल किया। ग्यारह दिन बाद मूनशॉट ने इस मॉडल के वेट्स को स्थानीय स्तर पर मुफ्त उपयोग के लिए जारी कर दिया।

ओपन राउटर जैसे प्लेटफॉर्म पर:

• २०२५ के मध्य में अमेरिकी बंद मॉडलों की हिस्सेदारी कुल ट्रैफिक का ७०% थी।
• २०२६ के मध्य तक अमेरिकी बंद मॉडलों का ट्रैफिक घटकर ३०% रह गया।
• प्लेटफॉर्म पर सबसे अधिक इस्तेमाल किया जाने वाला मॉडल एक मुफ्त और ओपन मॉडल बन गया।

मुफ्त मॉडलों को हर काम में अव्वल होने की जरूरत नहीं है। उन्हें केवल मामूली खर्च पर ९५% काम का होना काफी है।

यह स्थिति एआई स्टार्टअप पर दोतरफा वार करती है: १. कंपनियां अपने काम को अपने निजी सर्वरों पर ले जा रही हैं। २. बंद मॉडलों की अपनी कीमतें तय करने की ताकत छिन गई है और उन्हें ग्राहकों को बनाए रखने के लिए कीमतों में ६५% तक की कटौती करनी पड़ रही है।

जब ओपनएआई शेयर बाजार में लिस्ट होने की तैयारी करेगा, तो ८५२ अरब डॉलर से १ ट्रिलियन डॉलर का लक्ष्य केवल १.२ गुना की बढ़त होगी। यह कंपनी के इतिहास का सबसे छोटा उछाल होगा, और यह ऐसे समय आएगा जब सर्वर के बिल रिकॉर्ड ऊंचाई पर होंगे और प्रति-टोकन मुनाफा गिर रहा होगा।

२००६ की तरह एआई के पूरी तरह नाकाम होने की जरूरत नहीं है। पूरे वित्तीय तंत्र में तनाव पैदा करने के लिए केवल विकास दर का १८०% से गिरकर ३०% होना ही काफी है।

गिरती हुई ताश की गड्डियां: स्टार्टअप से आपकी बचत तक

यह संकट केवल सिलिकॉन वैली के निवेशकों तक सीमित नहीं है। कर्ज का यह ढांचा तीन जुड़ी हुई परतों पर टिका है:

१. पहला स्तर (घाटे में चल रहे एआई स्टार्टअप): सर्वर और जीपीयू पर हर साल दर्जनों अरब डॉलर खर्च; बिल भरने के लिए लगातार नए निवेशकों के चेक पर निर्भर। २. दूसरा स्तर (मुफ्त मॉडलों से डिफ्लेशन): ओपन-सोर्स मुफ्त मॉडलों के कारण एपीआई की कीमतों में ४०% से ६५% की कटौती हुई, जिससे कमाई के मार्जिन खत्म हो रहे हैं। ३. तीसरा स्तर (क्लाउड दिग्गज): २.१ ट्रिलियन डॉलर के कागजी अनुबंधों के आधार पर डेटा सेंटर बनाने के लिए ७२५ अरब डॉलर से अधिक का बॉन्ड कर्ज। ४. चौथा स्तर (एसएंडपी ५०० और सरकारी कर्ज): शीर्ष १० कंपनियां इंडेक्स का ४०% हैं, जबकि अमेरिकी सरकार को २०२७ तक १२ ट्रिलियन डॉलर का पुराना कर्ज ऊंची दरों पर रिन्यू करना है।

अमेरिकी सरकार हर साल १.६ ट्रिलियन डॉलर के घाटे पर चलती है और ट्रेजरी बॉन्ड बेचकर पैसे उधार लेती है। किसी स्टार्टअप या २००६ के कर्जदार की तरह सरकार भी पुराना कर्ज पूरी तरह नहीं चुकाती, बल्कि पुराने बॉन्ड चुकाने के लिए नया कर्ज लेती है। २०२७ के अंत तक लगभग १२ ट्रिलियन डॉलर का पुराना कर्ज रिन्यू किया जाना है।

२००८ में जब निजी बैंक संकट में आए, तो दुनिया भर के निवेशकों ने सुरक्षा के लिए अपना पैसा अमेरिकी सरकारी बॉन्ड में लगाया, जिससे सरकार को कम ब्याज दर पर कर्ज मिल सका।

लेकिन यदि एआई कर्ज चक्र में रुकावट आती है, तो यह तकनीक से मिलने वाली उत्पादकता के भरोसे पर चोट होगी। यदि वैश्विक निवेशक यह संदेह करते हैं कि तकनीकी दिग्गज डेटा सेंटरों से मुनाफा नहीं निकाल सकते, तो वे अमेरिकी बॉन्ड पर ज्यादा ब्याज मांगेंगे। इससे राष्ट्रीय कर्ज पर सालाना ब्याज खर्च १ ट्रिलियन डॉलर से भी ऊपर निकल जाएगा।

आमने-सामने तुलना: २००८ सबप्राइम बनाम २०२६ एआई कर्ज

नजर रखने योग्य ५ आसान संकेत

वित्तीय चक्र के पलटने की सटीक तारीख कोई नहीं बता सकता। २००६ से २००८ के बीच जिन्होंने सबप्राइम की कमजोरी बताई थी, वे दो साल तक गलत साबित होते रहे जबकि बाजार नई ऊंचाइयों को छू रहा था।

इन ५ स्पष्ट संकेतों पर नजर रखें:

१. फंडिंग राउंड में वैल्यूएशन की बढ़त: देखें कि लगातार होने वाले राउंड में मूल्यांकन कितने गुना बढ़ता है। जब यह बढ़त १.३ गुना से नीचे आ जाए, तो कर्ज बदलने का पहिया अटकने लगता है। २. अनुबंध बैकलॉग बनाम असली कमाई: ध्यान दें कि अनुबंधों का बैकलॉग बढ़ रहा है या रुक गया है। सपाट बैकलॉग का मतलब है कि कंपनियां महंगे एआई अनुबंधों को रिन्यू करने से बच रही हैं। ३. खर्च में कटौती का मोड़: सबसे स्पष्ट मोड़ तब आएगा जब कोई बड़ी क्लाउड कंपनी अपने डेटा सेंटर बजट में कटौती की घोषणा करेगी और शेयर बाजार में उसके शेयर चढ़ेंगे। जिस दिन बाजार खर्च घटाने पर शेयर को इनाम देगा, उसी दिन निर्माण की यह दौड़ समाप्त हो जाएगी। ४. आपकी बचत का संकेंद्रण: आम एसएंडपी ५०० इंडेक्स फंड का लगभग ४०% पैसा केवल १० बड़ी तकनीकी कंपनियों में लगा है। एआई खर्च में सुस्ती पूरे इंडेक्स को प्रभावित करेगी। ५. कागजी वादों की जगह वास्तविक संपत्तियां: जैसे-जैसे कागजी वादों पर सवाल उठेंगे, पूंजी स्वतंत्र ऊर्जा स्रोतों, भौतिक बुनियादी ढांचे और खुद के सर्वरों की ओर रुख करेगी।

स्रोत एवं संदर्भ

मूल वीडियो स्रोत

२००८ बनाम २०२६: द सेम डोमिनोज आर फॉलिंग

द जे मार्टिन शो (जय मार्टिन द्वारा २.१ ट्रिलियन डॉलर के टेक-ऑर-पे एआई बैकलॉग, २/२८ हाइब्रिड लोन, क्लाउड ऋण और सरकारी बॉन्ड पुनर्वित्त का विश्लेषण)।